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国际食糖:多空因素交织,库存消化仍是问题

  • 时间: 2019-08-07 09:30:00

    回顾7月,国际糖价呈现“V”型走势。月初,在巴西中南部渐入压榨高峰、北半球库存高企的双重打压下,价格弱势下行。7月16日,伦敦白糖期货8月合约到期,创下8月合约有史以来最大交割量,同时也是伦敦白糖期货合约史上第二大交割量,间接体现了全球白糖需求低迷,库存压力大的现状。受此打压,国际糖价连续大幅下跌,ICE原糖期货10月合约最低跌至11.39美分/磅,创下近两个月新低。但随后,巴西中南部公布最新产销数据,产量继续同比下滑。同时,泰国、印度干旱问题依然存在,糖价止跌反弹。后期,国际市场多空因素交织,价格或在短期去库存压力以及长期减产炒作的博弈中寻找方向。

1、巴西低产量预期不断增强

    据Unica最新数据显示,7月上半月,由于受到霜冻影响,巴西中南部入榨甘蔗量同比下降9.53%至4090.4万吨;双周产糖193.9万吨,同比下降19.07%;双周制糖用蔗比同比大幅下滑3.28个百分点,仅为36.03%。目前,巴西中南部2019/20榨季已完成三分之一,从累计值来看,入榨甘蔗量同比小幅下降3.99%至2.58亿吨;累计产糖同比下降10.8%至1085.7万吨;累计制糖用蔗比同比下降1.12个百分点至34.95%。

    目前,巴西中南部已逐渐步入生产高峰期,制糖用蔗比也将进入榨季高位。但今年的制糖比例一直维持低位,在去年历史新低的水平上继续下降,市场对巴西中南部本榨季减产的预期不断增强。究其原因,主要还是因为乙醇价格持续高于糖价。从榨季初至今,根据我们的测算,含水乙醇减原糖的平均价差为0.87美分/磅。从7月初开始,由于乙醇价格连续反弹,该价差已扩大至1.5-2美分/磅左右。2018/19榨季该价差均值在1.02美分/磅左右。乙醇价格强劲的背后,主要得益于消费的增长。最新数据显示,今年4-6月含水乙醇国内消费量为57亿升,同比大增30%。而2018/19榨季,含水乙醇国内消费总量已创下历史新高。后期,该比例依然存在一定变数,主要关注点一方面是原油价格,会间接影响乙醇消费和价格;另一方面是糖酒价差。若该比例继续同比下降,那么随着榨季的进行,巴西中南部减产的确定性将逐步增强。如此一来,叠加印度、泰国2019/20榨季的减产,今年四季度和明年一季度的原糖供应紧张程度或将加剧。



图1. 巴西中南部双周甘蔗压榨量(千吨)和双周制糖用蔗比


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