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“降息”来了 浅析央行LPR改革

  • 时间: 2019-08-20 09:03:00



【摘要】央行于上周六发布全新的LPR定价机制,从此以后基准利率也完全由市场所决定,打破了之前的相对基准下浮10%利率的下限。在L型经济之下,此次改革意味着彻底打开了长期利率下行的想象空间。然而改革本身只是制度性上的,只是脱离现实已久的LPR向现实回归的“降息”,在短期对流动性并无实质影响。无风险利率并无立刻向下的动力,因此该消息的瞬时效果可能只是风险市场情绪上的提振。稳物价与变革之初效果未明的双重压力下,央行也不会完全放任银行大刀阔斧地去落实改革,中短期内宽货币可能只会通过定向实现且幅度有限。然而在国常会侧重实体融资利率下行的结构性改革定调之下,配合定向宽松,中短期信用利差将会进一步缩小,信用市场确实迎来重大利好。

    上周六上午,央行发布公告,将于8月20日将首次发布新的LPR(贷款市场报价利率)形成机制,对中国现有的利率制度作出重大改革。
    实际上在上周五的国常会上,总理就已经明确要求部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决,并提出确保实现年内降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点的具体目标。但是央行仅在一天之后的快速落实,节奏之快还是大大超出市场的预期。

一、改革内容
1、报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成,向全国银行间同业拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率。
2、在原有的1年期一个期限品种基础上,增加5年期以上的期限品种。银行的1年期和5年期以上贷款参照相应期限的贷款市场报价利率定价,1年期以内、1年至5年期贷款利率由银行自主选择参考的期限品种定价。
3、扩大报价商范围,在原有10家报价全国性银行基础之上,增加至包括城商行、农商行、外资银行、民营银行在内的18家,并在今后定期评估。
4、报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次
5、自即日起,各银行应在新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价,并在浮动利率贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定价基准。存量贷款的利率仍按原合同约定执行。各银行不得通过协同行为以任何形式设定贷款利率定价的隐性下限。将银行的贷款市场报价利率应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估(MPA)考核。

二、改革LPR定价机制的意义

    我国的基准利率,除了存款基准利率之外,最为重要的就是央行的LPR(Loan Prime Rate)了。在利率市场化改革之前,银行的贷款利率,都要将LPR利率作为核心的参考,再根据借款方的资质酌情上调利率。而LPR本身,央行只定义了1年期的标准。因此,无论从借款人的信用上亦或是期限上的不同,各个银行的利率报价都有一定的错位性与差异性的存在。这实际上在某种意义上减小了贷款市场的透明度,并且由于央行对基准利率的绝对话语权,也束缚着银行在第一时间主动去顺应市场规律。

图1:央行基准利率与企业实际贷款融资利率
数据来源:中粮期货研究院、wind


    80年代以来,央行就开始不断探寻利率市场化的改革道路,以同业拆借打开了利率市场化的大门。2013年,中国人民银行决定全面放开金融机构贷款利率管制。2015年,央行决定放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限,这是过去十数年来利率市场化最为关键的一步改革。因此我们可以观测到,自从2015年降息之后,我国存款基准利率,以及LPR就未再变过。而市场利率也是从那时起,开始走出自身的规律,与基准利率正式脱钩。基准利率更多的是通过诸多种逆回购所形成的利率走廊来确定范围,DR-007正式作为一个重要的价格之锚走上了舞台。银行可以更为自由地根据当前经济环境、以及自身的发展需要来调节基准利率。然而LPR仍然是名义上的基准利率,并且随着MPA考核的引入,个别银行过于激进的定价策略仍然会被监管束缚。对“激进”还是“顺应市场”定性所存在的争议性,也在此次改革中被彻底平息。
    此外,增加5年期的LPR指引,也有助于对期限偏好具体定价的透明化;把中小外资民营等银行纳入到定价篮子中,这意味着定出来的价格一定程度上反应了中小实体的融资需求;当然在重大变革之初,由于规则的尚不完善,可能也会有一定的改革成本或者乱象,因此将报价机制应用情况与竞争状态纳入到MPA考核当中,也相当于央行对改革在中短期的一个保驾护航。

三、对市场的相关影响
    在“L”型经济之下,此次改革意味着彻底打开了长期利率下行、宽货币的想象空间。长期来看利率水平将会完全依照经济现状、市场规律来决定。那么随着经济增速缓慢的下滑,利率重心随之下移也是情理之中。然而此次只是制度性上的重大变革,将脱离现实已久的LPR拉回现实式的“降息”,在短期对流动性并无实质影响。无风险利率并不会因为该变革而产生立刻向下的动力,因此该消息的瞬时效果可能只是风险市场情绪上的提振,年内不会对其产生持续的上行推力。实际上,变革之初效果未明,央行也不会完全放任银行大刀阔斧地去落实改革,将改革的应用情况纳入MPA考核充分体现了央行的慎慎。叠加二季度政治局会议上稳物价的大方针,中短期内宽货币可能只会通过定向实现且幅度有限。大幅的宽松货币,降低无风险利率不会马上兑现。然而对于信用市场,在国常会侧重实体融资利率下行的结构性改革定调之下,配合定向宽松,中短期信用利差将会进一步缩小,信用市场确实迎来重大利好。

(中粮期货 范永嘉)
(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)

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